Pada Januari 2025, saya mendapat informasi bahwa ada perbedaan tajam mengenai politik anggaran antara SMI dan tim Prabowo. Bagi saya, itu bukan sekadar gosip politik. Itu adalah sinyal pasar.
SMI dikenal sebagai figur yang sangat menjaga disiplin fiskal. Ia berhati-hati terhadap defisit, utang, kredibilitas APBN, dan persepsi lembaga rating. Sementara itu, tim Prabowo datang dengan pendekatan berbeda: lebih ekspansif, lebih berani menggunakan APBN sebagai instrumen pembangunan dan distribusi sosial. Ini bukan soal siapa benar dan siapa salah. Ini hanya perbedaan mazhab ekonomi. Yang satu bertumpu pada disiplin fiskal, yang lain cenderung memakai ekspansi fiskal sebagai alat akselerasi pertumbuhan.
Namun dalam pasar valuta asing, perbedaan mazhab seperti itu cukup untuk membaca arah risiko. Pasar tidak menunggu kebijakan resmi diumumkan. Pasar bergerak lebih dulu berdasarkan ekspektasi. Jika pelaku pasar mulai mencium kemungkinan defisit melebar, belanja negara meningkat, kebutuhan pembiayaan naik, dan disiplin fiskal melonggar, maka premi risiko terhadap rupiah ikut naik.
Karena itu, pada Januari 2025, ketika kurs rupiah berada di sekitar Rp16.000 per dolar AS, saya mengambil posisi NDF tenor enam bulan. Secara teknis, NDF atau non-deliverable forward adalah kontrak derivatif valuta asing tanpa penyerahan fisik dolar. Yang diselesaikan hanya selisih antara kurs kontrak dan kurs acuan saat jatuh tempo. Jadi, kalau saya mengambil posisi beli USD terhadap rupiah di level Rp16.000, maka saya sedang memasang posisi bahwa rupiah akan melemah di masa depan. Bila saat jatuh tempo kurs berada di atas Rp16.000, posisi itu menghasilkan keuntungan. Bila kurs berada di bawah Rp16.000, posisi itu rugi.
Apa yang terjadi? Ketika kontrak berakhir, kurs berada di sekitar Rp16.285 per dolar AS. Artinya, posisi tersebut menghasilkan selisih sekitar Rp285 per dolar AS.
Memasuki Juli 2025, terdengar lagi informasi bahwa ketegangan antara SMI dan tim Prabowo semakin keras. Muncul spekulasi bahwa SMI bisa saja mundur atau diberhentikan. Bagi saya, ini kembali menjadi sinyal pasar. Bukan karena saya menilai politiknya, tetapi karena pasar akan membaca peristiwa seperti itu sebagai potensi perubahan kredibilitas fiskal.
Pada saat itu, kurs berada di sekitar Rp16.500 per dolar AS. Saya kembali mengambil kontrak NDF tenor enam bulan. Logikanya sama: jika pasar semakin yakin bahwa disiplin fiskal melemah, maka tekanan terhadap rupiah akan meningkat. Pada Januari 2026, kurs bergerak ke sekitar Rp17.000 per dolar AS. Posisi itu menghasilkan selisih sekitar Rp500 per dolar AS. Lagi-lagi, lumayan.
Pada Januari 2026, saya juga mulai mendengar bahwa dana SAL akan digunakan sebagai stimulus perbankan oleh Menteri Keuangan. Bagi saya, ini sinyal lain. SAL adalah bantalan likuiditas fiskal. Jika bantalan itu mulai dipakai untuk menopang sektor tertentu, maka pasar dapat membaca bahwa ruang fiskal pemerintah tidak lagi seleluasa sebelumnya. Artinya, negara tidak hanya menghadapi tekanan belanja, tetapi juga mulai memakai cadangan fiskalnya untuk stabilisasi.
Dalam situasi seperti itu, risiko terhadap rupiah tidak lagi hanya datang dari politik anggaran, tetapi juga dari persepsi bahwa pemerintah mulai kehilangan bantalan. Jika ruang fiskal menyempit, defisit primer membesar, dan kebutuhan pembiayaan meningkat, maka investor akan meminta premi risiko lebih tinggi. Dampaknya bisa masuk ke pasar SBN, yield, arus modal, dan akhirnya kurs rupiah.
Karena itu, pada Februari 2026, saya kembali memasang posisi NDF enam bulan di sekitar Rp17.000 per dolar AS. Pada Mei 2026, kurs bergerak ke sekitar Rp17.800. Secara teori, posisi itu memiliki keuntungan mark-to-market sekitar Rp800 per dolar AS. Namun saya tidak menunggu jatuh tempo. Saya memilih melakukan unwind ke bank.
Unwind artinya menutup posisi sebelum jatuh tempo. Karena NDF adalah kontrak OTC, ia tidak dijual seperti saham di bursa. Posisi ditutup melalui bank atau counterparty yang sama dengan menghitung nilai pasar kontrak saat itu. Bank akan membandingkan kurs kontrak awal dengan forward rate tenor tersisa, lalu menghitung nilai bersihnya setelah memperhitungkan diskonto, bid-offer spread, dan biaya transaksi. Dari proses unwind itu, saya memperoleh realisasi selisih sekitar Rp500 per dolar AS.
Setelah itu, saya pindahkan posisi ke emas. Mengapa emas? Karena dalam situasi rupiah melemah, yield tinggi, defisit fiskal meningkat, dan ketidakpastian global membesar, emas berfungsi sebagai aset lindung nilai. Emas bukan memberi yield, tetapi memberi perlindungan terhadap risiko nilai tukar, inflasi aset, dan ketidakpercayaan terhadap mata uang fiat. Dalam kondisi pasar yang tidak stabil, saya lebih memilih mengunci sebagian profit ke aset yang tidak bergantung pada janji pembayaran pihak lain.
Secara persentase, profit NDF itu mungkin tidak terlihat luar biasa. Tetapi dalam transaksi dengan notional minimal USD100 juta, setiap Rp100 per dolar AS berarti Rp10 miliar. Jika selisih yang direalisasikan Rp500 per dolar AS, maka nilainya sekitar Rp50 miliar sebelum biaya transaksi dan penyesuaian lain. Jadi, dalam pasar derivatif, angka kecil di layar bisa berarti uang besar bila notional-nya besar. Modal cash out hanya sekitar USD 600.000 untuk notional USD 100 juta
Dalam transaksi NDF, saya menang dari selisih ekspektasi pasar. Bank bisa saja hanya menjadi perantara yang menutup posisinya ke pasar lain. Tetapi ketika arus besar membaca rupiah akan melemah, yang benar-benar berdiri di ujung pertahanan adalah Bank Indonesia. Maka rugi itu tidak selalu muncul sebagai kerugian langsung BI dalam satu kontrak, tetapi sebagai biaya mempertahankan rupiah: cadangan devisa terkuras, bunga dinaikkan, yield SBN mahal, kredit melambat, dan rakyat membayar lewat ekonomi yang makin ketat.
Pelajaran dari rangkaian transaksi ini sederhana, dalam pasar valuta asing, yang penting bukan hanya membaca grafik kurs, tetapi membaca perubahan arah kebijakan. Kurs bergerak bukan hanya karena data hari ini, tetapi karena ekspektasi tentang masa depan. Ketika pasar mencium perubahan disiplin fiskal, tekanan pembiayaan, pelemahan bantalan APBN, atau konflik di balik pengambilan keputusan, rupiah bisa bergerak sebelum pejabat memberi penjelasan resmi.
Pasar tidak menunggu pidato. Pasar membaca sinyal. Dan dalam dunia NDF, siapa yang lebih cepat membaca sinyal, dialah yang punya peluang mengambil posisi sebelum risiko itu dihargai oleh semua orang.
Disclaimer: hanya untuk pencerahan, bukan influence market
********
Dewi menyeruput kopi lalu menatap angka di layar iPadnya. “ Kenapa pak Purbaya engga ngerti kurs sampai melemah. Padahal fundamental kita katanya bagus “
“ Karena dia hanya paham pasar spot. Bukan NDF. Padahal bancemark kurs itu ada pada NDF. “ jawab saya .
“ Tapi pasar offshore NDF terkesan sentimen negatif terhadap rupiah?”
Saya tersenyum kecil.
“Karena spot dan NDF hidup di dimensi yang berbeda.”
“Maksudnya?”
Saya memutar tablet ke arahnya dan gunakan aplikasi coret coret.
“Pasar spot itu pasar teknikal,” jawab saya pelan. “Yang diperdagangkan di sana adalah kebutuhan hari ini, dalam hal flow ekspor impor, intervensi BI, transaksi bank, kebutuhan korporasi, dan posisi trader jangka pendek.”
“Makanya BI masih bisa menjaga spot?”
Saya mengangguk.
“Karena spot market masih bisa dipengaruhi likuiditas domestik. BI bisa jual dolar, masuk DNDF, pakai cadangan devisa, atau mengatur money market.”
Dewi kembali melihat layar.
“Tapi NDF?”
Saya tersenyum tipis.
“NDF bukan pasar hari ini. NDF adalah pasar ekspektasi.”
Ia diam memperhatikan.
“Di NDF,” lanjut saya, “yang diperdagangkan sebenarnya bukan dolar hari ini. Yang diperdagangkan adalah ketakutan terhadap masa depan rupiah.”
Dewi tertawa kecil.
“Kedengarannya filosofis.”
“Karena pasar memang psikologis.”
Saya kembali coret coret pakai aplikasi di layar iPad :
DXY
Oil
Current Account
Yield UST
Political Risk
Debt Servicing
“Semua ini dibaca pasar offshore,” kata saya. “Mereka tidak peduli pidato pemerintah atau data optimistis harian.”
“Mereka percaya data?”
“Mereka percaya probabilitas.”
Dewi terdiam.
“Makanya,” lanjut saya, “kadang spot masih stabil, tetapi NDF sudah pricing pelemahan rupiah jauh lebih agresif.”
“Karena pasar offshore berpikir ke depan?”
“Ya.”
Saya menunjuk kurva forward di layar.
“Spot melihat hari ini. NDF mencoba menebak ketakutan hari esok.”
Dewi menyandarkan tubuhnya ke sofa.
“Tapi kenapa NDF sekarang terlihat lebih lemah dari fundamental resmi pemerintah?”
Saya tersenyum kecil.
“Karena pasar global tidak hanya membaca angka hari ini.”
“Mereka membaca apa?”
Saya menjawab pelan. “ Mereka membaca sustainability dan trust.”
Dewi diam mendengar.
“Mereka bertanya, apakah APBN masih sehat? apakah utang masih manageable ? apakah rupiah bisa dipertahankan tanpa bunga tinggi? apakah kontrol DHE tanda tekanan devisa? apakah pemerintah masih punya ruang fiskal?”
Saya berhenti sejenak.
“Dan yang paling penting…”
“Apa?”
“Apakah pasar masih percaya pada arah kebijakan pemerintah .” Jawab saya.
Dewi menatap saya lama.
“Jadi NDF sebenarnya cermin ketidakpercayaan?”
“Bukan selalu ketidakpercayaan,” jawab saya pelan. “Kadang hanya kecemasan.”
Saya kembali melihat layar iPad
“Masalahnya,” lanjut saya, “kalau kecemasan itu terlalu besar, NDF bisa menjadi benchmark psikologis baru.”
“Maksudnya?”
“Kalau offshore market terus pricing rupiah lebih lemah, maka hedge cost naik, importir mulai panic buying dolar, investor asing defensif, dan akhirnya tekanan NDF masuk juga ke spot.” Jawab saya
“Self fulfilling prophecy?”
Saya tersenyum.
“Exactly.”
Suasana kembali hening.
Lampu kota Jakarta memantul di kaca lounge seperti garis-garis tipis cahaya yang pecah.
Dewi memandang grafik di layar.
“Jadi sebenarnya pasar tidak sedang melawan rupiah?”
Saya menggeleng pelan.
“Tidak.”
“Lalu?”
“Pasar hanya sedang menghitung risiko karena mereka menilai team kabinet Indonesia tidak kompeten mengelola ekonomi “
Saya meminum kopi perlahan.
“Dan dalam dunia finansial modern,” kata saya pelan, “kadang ekspektasi lebih kuat daripada fundamental itu sendiri.”